天虹股份(002419.CN)

天虹股份(002419):前三季度经营情况符合预期 看好必选消费渠道与数字化运营对公司未来发展的持续支撑

时间:20-10-30 00:00    来源:中国银河证券

1.事件摘要

2020 年前三季度公司实现营业收入88.51 亿元,同比减少37.11%(按照可比会计口径对比,同比增长4.42%);实现归属母公司净利润1.27 亿元,同比下滑80.46%;实现归属母公司扣非净利润-0.22 亿元,同比下滑103.84%。经营现金流量净额为3.27 亿元,较上年同期减少10.80%。

2.我们的分析与判断

(一)疫情影响叠加会计准则变更致使营收出现较大波动,可比口径之下必选消费超市及便利店渠道营收、利润持续增长2020 年前三季度公司实现总营业收入88.51 亿元,较上年同期减少52.23 亿元,其中主要系受新冠疫情影响销售下降及执行新收入准则影响,按照可比口径核算,公司前三季度较上年同期总营收增加3.74 亿元(以下分析主要参考可比会计口径下的变动情况);其中主营业务收入贡献83.55 亿元,较上年同期增长约3.84 亿元,对应YOY4.82%;剩余部分的其他业务主要来源于管理输出和加盟店等项目带来的营收,合计为4.97 亿元,根据测算,其他业务收入较上年同期下降约0.1 亿元,对应YOY1.92%。

公司的主营业务主要包括零售业务与地产业务。根据公司公告的可比口径增速测算,2020 年前三季度公司的零售板块实现营业收入82.62 亿元,较上年同期增加约7.24 亿元;地产板块贡献0.93 亿元,较上年同期减少约3.40 亿元,二者分别对应YOY9.61%/-78.55%。

其中零售业务贡献了主要的营收和规模增长,其占比主营收的比重高达98.89%(较上年同期提升约4.32 个百分点),同时贡献了全部的规模增长,抵消了部分由于地产业务下滑带来的规模萎缩影响。

我们主要关注公司零售板块内的业务发展情况。从店龄结构来看,公司的可比店(2019 年1 月1 日前开设的直营门店)2020 前三季度共实现营收73.32 亿元,较上年同期减少约3.50 亿元可比店中按业态拆分,购物中心/百货/超市/便利店分别贡献可比店营收5.18/16.86/50.04/1.25 亿元;其中,超市和便利店业态的收入确认受会计准则的变更影响较小,对应分别实现营收7.51%/2.29%的增长,可以看出疫情期间必选消费业态发展稳定,生鲜、食品、日用品类商品需求稳定,抗风险的承压优势明显。从份额占比来看,超市类可比店的营收占比较上年同期进一步提升7.65 个百分点至68.24%,进一步巩固自身核心地位;百货受影响高于购物中心,二者的可比店营收份额占比分别较上年同期下滑6.33/1.44 个百分点至23.00%/7.06%。此外,结合可比店数据可以进一步推断主营中剩余10.23 亿元的营收来自于新店与次新店,其规模较上年同期大幅增长7.34 亿元。截至2020Q3,公司共有门店(含加盟、管理输出)307 家,其中购物中心/百货/独立超市/便利店分别对应29/68/24/186 家;2019 年全年,公司净增购物中心/百货/独立超市分别为11/0/4 家,2020 年前三季度公司净增购物中心/百货/独立超市分别为5/0/7 家,考虑到新增门店主要集中在下半年(尤其是年底)开业,且疫情会对上半年的展店进度形成拖累,总体来看公司依旧延续了前期的加速扩张趋势,尤其是超市类门店拓展迅速。

从零售板块的覆盖区域范围来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都地区分别实现营收57.24/15.43/4.79/2.99/1.65/0.52 亿元,根据测算对应营收增量分别约为6.95/1.85/-0.65/-0.51/-0.32/-0.07 亿元。其中公司的大本营华南区(广东)仍占据主要份额,占比零售业务比重高达69.27%,且超市等必选消费门店主要集中在华南区域(107 家超市可比店中有44 家位于华南区,新开超市门店同样集中在华南区),因此增长强劲,根据测算营收份额贡献提升约2.56 个百分点;公司的第二大优势区域华中区(江西、湖南)内含20 家超市可比店故而表现也相对优异,根据测算其份额占比较上年提升约0.66 个百分点至18.67%。

分季度来看,公司2020Q1/Q2/Q3 分别实现营收29.97/28.93/29.62 亿元。Q2/Q3 为公司的历史销售淡季,Q1/Q4 为传统旺季;今年Q3 较Q1 营收规模仅减少0.35 亿元,同时环比Q2 营收规模增加了0.69 亿元,一方面系会计准则变更带来整体规模变化幅度缩小,另一方面在于疫情的影响程度逐步缩小,线下客流逐步回暖,公司大力抓好应季应节销售,持续响应政府出台的各种促消费政策,组织开展多项营销活动,经营逐步恢复正常水平。

公司2020 年前三季度实现归母净利1.27 亿元,较上年同期减少5.25 亿元;对应归母扣非净利为-0.22 亿元,较上年同期减少5.82 亿元。本期公司共确认非经常性损益1.49 亿元,较上年同期增加0.58 亿元;其中政府补贴为3527.32 万元,较上年同期增加2239.24 万元。疫情主要对百货、购物中心的业绩造成冲击(主动降租减租和被动客流下滑的双重影响),超市渠道实现逆势的稳步增长;按业态拆分来看,公司持续对门店业态进行调整、增加体验业态面积,可比门店的利润总额同比下降42.95%,其中超市利润总额增加15.47%,百货业态利润大幅下降66.80%,二者仍为公司主要利润来源,分别对应贡献可比店58.84%/34.24%的利润总额;购物中心业态和便利店业态营收规模体量较小,利润总额分别同比下降70.73%/15.32%,同样拖累了整体可比店利润总额的增长。从同店销售数据可以看出,公司经营的必选消费渠道超市盈利情况向好,而百货、购物中心以及便利店业态尚未摆脱低迷状态,未来有待进一步提升。

分季度来看,2020Q1/Q2/Q3 公司分别实现归母净利-0.50/0.86/0.92 亿元,分别较上年同期减少3.64/1.04/0.57 亿元,由此可见公司的单季盈利情况出现明显的逐季改善趋势。

(二)可比口径下主营业务毛利率下滑7.32pct,期间费用率增长16.78pct公司2020 年前三季度综合毛利率为40.54%,较去年同期提升11.98 个百分点(未经调整);主营业务毛利率为39.45%,可比口径下较去年同期下降7.32 个百分点。其中主营零售板块毛利率为39.45%,可比口径下相较去年同期下降7.94 个百分点,地产板块毛利率为40.99%,可比口径下较去年同期上浮4.73 个百分点。按地区划分看同店表现,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都零售业务毛利率分别为37.13%/40.19%/47.21%/60.07%/49.95%/48.79%,可比口径下较去年同期分别变动-7.79/-7.34/-5.40/-8.02/-7.19/-1.20 个百分点,从绝对值上来看华东地区的毛利率居各地区首位,从变动趋势上看华东区也是毛利率同比增长最快的地区,优势地位显著。按不同业态看可比店表现,今年前三季度公司的购物中心/百货/超市/便利店业态毛利额同比增幅为-29.62%/-26.83%/5.50%/-5.98%。综合来看,公司主营业务毛利率下降主要是由于零售业务毛利率下降所致,而公司前三季度零售业务毛利率下降的原因主要是由于百货以及购物中心业态可比店的毛利额大幅下降,这与公司前期减租免租以及线下门店内客流下滑导致对应营收规模大幅缩水但营业成本同时保持相对固定相关。

公司2020 年前三季度销售净利率为1.47%,同比下滑3.17 个百分点;公司期间综合费用率为39.52%,相比上年同期增长16.78 个百分点,销售/管理(含研发)/财务费用率分别36.17%/3.50%/-0.15%,相比去年同期分别变动+15.57/+1.29/-0.09 个百分点。销售费用为32.01 亿元,较去年同期增加3.03 亿元;管理费用为2.66 亿元,较去年同期减少0.45 亿元,但报告期内公司加大对于子公司灵智数科的数字化技术研发投入,产生研发费用0.44 亿元;财务费用为-0.14 亿元,较去年同期下降0.04 亿元,财务费用和财务费用率下降主要是由于本期公司受新冠疫情影响销售下降,银行手续费较同期减少。

(三)突破传统购物模式,打造线上线下融合的数字化+体验式消费服务平台公司在行业内率先转型,突破传统购物模式,开启线上线下融合的数字化、体验式消费新模式,正成为线上线下一体化的消费服务平台。天虹实体门店突破物理空间限制,升级为数字化门店+体验和深度服务中心,通过数字化实现人、货、场的全面“在线”,多场景触达,同时运用三十多年商业专业运营经验为顾客创造亲和、信赖、享受生活的场景体验和深度服务。全国门店通过数字化平台,共享商品和供应链、员工及服务,做到全国范围内的协同,形成网络效应。同时,公司还积极融入外部生态系统,为更广泛的商户提供销售服务平台,为供应链上游和同行提供数字化技术服务。截至2020Q3,超1.6 亿人次通过天虹APP 及天虹小程序交互获取信息或消费;天虹整体数字化会员人数达2921 万,数字化会员销售占比为77%。公司目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大业态线上线下融合的数字化、体验式新零售,拥有“天虹”、“君尚”、“sp@ce”、“微喔”四大品牌。天虹APP 作为天虹数字化的统领是天虹的会员中心、商品中心、营销中心、大数据中心和流量共享中心。

(四)百货、购物中心门店逐步复苏,线上运营能力不断提升公司的百货/购物中心门店根据所在地政府防控要求和市场情况于1 月27 日起陆续停业,3月7 日起全面恢复营业。营业中的百货/购物中心积极开展各种线上的直播、线上种草,结合门店店庆、年中庆等营销,积极参与各地政府开展的购物节、消费券活动,购物中心开放欢乐时光项目,增强顾客到店体验;百货组织2020 年夏季主题编辑营销活动,录制小视频进行搭配美学的线上服务和营销等方式吸引顾客线上线下购物。据公司公告,三季度,公司百货/购物中心客流人数不断恢复,营业收入分别环比增长1.3%、5.6%。百货门店继续进行业态和品牌升级调整。其中南昌中山路天虹重装升级,引进众多国际化妆品和知名餐饮商户。公司在深圳、苏州、厦门等部分门店相继完成了形象升级、商品的升级/调改。

此外,公司全面运营超市及百货数字化,2020Q3 公司线上销售同比增长233%,继续保持高速增长水平,前三季度累计同比增长249%。超市层面,极速达、次日达、全国配业务全面升级上线,进一步提高门店效能,拓展市场空间,三季度超市到家销售同比增长90%,销售占比达到14%。百货层面,数字化线上专柜不断增加,全国97 家门店专柜上线企业微信导购功能;全国门店共享高端商品供应链,如迪奥、兰蔻、纪梵希、娇韵诗、戴森等;小程序直播全面上线。三季度百货专柜到家销售同比增长24 倍,销售占比达17%,前三季度累计销售同比增长27 倍。

3.投资建议

我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势,在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向,通过数字化技术深耕线上服务,通过业态升级打造优质服务,通过供应链转型提供高效服务,提升商品品类管理效率。公司所经营的必选消费业态超市、便利店等规模业绩向好;体验式购物中心与主题街区与消费者追求体验式和个性化的消费趋势相匹配,与百货业态相比收入韧性更强,在经济下行时期的抗周期能力凸显。同时考虑公司扩张步伐稳健,外延方面门店储备项目充足;公司短期的可比店经营改善主要来自可比店经营面积的增加,特别是购物中心可比店的面积出现大幅提升,未来短期购物中心的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。2020 年初新冠肺炎疫情对公司经营造成较为明显的消极影响,且伴随疫情防控逐步走向常态化,未来对于线下可选业态的冲击或将延续但其幅度会逐步缩减;短期内公司的规模及业绩仍将由必选业态和线上渠道所支撑。在更新后的会计准则之下,我们预测公司2020/2021/2022 年将分别实现营收121.47/149.23/171.38 亿元,归母净利润1.44/8.02/9.51 亿元,对应PS 为0.83/0.68/0.59 倍,对应EPS 为0.12/0.67/0.79 元/股,对应PE 为70/13/11 倍,维持“推荐评级”。

4.风险提示

消费市场竞争分流的风险,零售行业竞争加剧的风险,创新业务培育期较长的风险,快速开店带来的开店质量的风险。