天虹股份(002419.CN)

天虹股份(002419):二季度经营稳步恢复 中长期展店逻辑继续推进

时间:20-08-07 00:00    来源:安信证券

事件:公司发布20 中报:1)20H1:实现营收58.90 亿元/-39.13%,,主要系新冠疫情影响及执行新收入准则影响所致,若将2019Q1 营收按照新收入准则口径调整,20H1 营收同比+4.24%(其中地产业务0.71 亿元/-80.70%,零售业务55.07 亿元/+11.08%)。归母净利润0.36 亿元/-92.9%,扣非归母净利润-0.63 亿元/-114.07%,主要系疫情影响公司大力度减免租金、管理费所致。20H1 经营性现金流净额-5.33 亿元/-75.00%,较2019 年同期减少2.28 亿元。2)20Q2:实现营收28.93 亿元/-35.68%,归母净利润0.86 亿元/-54.70%(环比20Q1业绩同比-115.98%有所好转),扣非归母净利润0.36 亿元/-77.14%(环比20Q1 扣非业绩-134.04%有所好转),主要系国内疫情防控情况较好,公司经营全面复苏。

20Q2 可比店收入增速环比Q1 改善,购物中心及百货业态恢复良好。1)门店数据来看:截止20 年H1 末,公司整体实现GMV 约 130 亿元,公司共经营购物中心业态门店27 家、百货业态门店68 家、超市业态门店103 家(含独立超市 22 家)、便利店174 家。20H1 公司新开3 家购物中心、6 家超市以及3 家便利店,期间新签约2 个百货和购物中心项目以及6 个独立超市项目,继续保持快速扩张;2)可比店数据:20H1 期间整体可比店收入49.05亿元/-3.59%,增速环比20Q1 的同比下降5.19%有所改善;利润总额同比-52.82%,增速环比20Q1 的-68.35%%有所改善,主要系二季度疫情逐步得以控制,购物中心及百货客流及销售恢复明显。分业态来看:超市业态营收34.22亿元/+13.36%,利润总额同比+16.32%(环比20Q1 的+25.44%放缓);百货业态营收10.77 亿元/-30.68%,利润总额同比-76.34%(环比20Q1 的-99.66%略有好转);购物中心业态营收3.22 亿元/-26.30%,利润总额同比-88.59%(环比20Q1 的-141.00%有所好转);便利店业态营收8427 万元/+6.42%,利润总额同比-3.36%(环比20Q1 的+45.12%有所减少)。二季度,随着疫情逐步得到控制,公司购物中心和百货业态的销售与客流恢复明显,可比店营业收入环比分别增长36%、26%。3)线上业务:2020H1 整体线上销售同比增长 259%,二季度同比增长 286%。其中超市到家销售同比增长131%,Q2 同比增长119%,销售占比达到13%;百货专柜到家销售同比增长30 倍,Q2 环比增长107%,销售占比达13%,客单价环比提升近一倍。2020H1,近1.1 亿人次通过天虹APP 及天虹小程序交互获取信息或消费,数字化会员超2700 万,销售占比为73.08%,APP 和小程序月活会员合计逾300 万。上半年线上商品销售及数字化服务收入GMV34.56 亿元。

经调整后20H1 零售业务毛利率下降10.67%,数字化技术研发投入增加。1)20H1 : 毛利率39.03%/+10.65pct ,( 其中经调整零售业务毛利率38.11/-10.67%)。期间费用率38.99%/+17.36pct,主要系新收入准则影响。拆分来看:销售费用率35.79%/+16.17pct;管理费用率2.95%/+0.87pct;财务费用率-0.21%/-0.14pct,主要系疫情影响导致收入下降,银行手续费减少,研发费用率+0.46%,主要系子公司“灵智数科”的数字化技术研发投入增加。

20H1 净利率0.63%/-4.57pct。2)20Q2:毛利率41.47%/+12.34pct,期间费用率39.00%/+12.06pct。其中,20Q2 销售费用率35.72%/+14.14pct;管理费用率2.88%/+0.58pct;财务费用率-0.10%pct/-0.06pct,研发费用率+0.50%。20Q2净利率2.98%/-1.24pct。

核心逻辑:疫情影响逐步修复,大店扩张+超市加速发展+高管持股计划下发展可期。1)疫情影响逐步修复:随着国内疫情的好转,二季度购物中心、百货经营恢复良好,二季度可比店营业收入环比分别增长36%、26%;2)大店持续扩张:天虹百货+购物中心2020H1 末95 家门店,未来有望享受二三线城市消费崛起下的购物中心需求红利,实现零售版图持续扩张;3)超市加速发展:公司2019 年期间超市增至97 家,收入和利润占比增至37%和30%,且未来明确提出强化独立超市扩张,有望进一步加大公司发展空间及经营稳健性;4)管理优异:天虹在成立初期就引入港资,充分市场化,叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定,公司治理结构优异。

投资建议:买入-A投资评级。疫情影响逐步修复,未来受益公司大店扩张+超市加速发展+高管持股计划下,预计2020-22 年归母净利润2.69 亿元/6.67 亿元/9.34 亿元,增速-68.7%/147.9%/40.1%,6 个月目标价为12.71元。

风险提示:经济下行抑制可选消费、疫情对可选消费影响风险、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。