天虹股份(002419.CN)

天虹股份(002419):1H20收入降39% 剔除准则及地产影响增10% 超市表现靓丽

时间:20-08-07 00:00    来源:海通证券

公司8 月6 日发布2020 半年报。2020 上半年实现收入58.9 亿元,同比下降39.13%;归母净利润0.36 亿元,同比降92.9%,扣非净利润-0.63 亿元,同比下降114.07%。摊薄EPS 为0.03 元;加权平均净资产收益率0.52%,经营性现金流净额-5.33 亿元。

简评及投资建议。

剔除收入准则调整及地产业务影响,公司上半年收入增长10%,超市业态表现靓丽。公司上半年实现GMV130 亿元,数字化建设成效显著,线上销售同比增长259%,数字化会员超2700 万。1H20 大店新开3 家,签约2 家,超市新开6 家,其中独立超市5 家,签约6 家。

1、2019 上半年收入降39.13%至58.9 亿元,毛利率同比增加10.65pct 至39.03%。剔除收入准则调整及地产业务影响,我们测算上半年收入增长10%,其中1Q/2Q 各增8%/12.4%,主要得益于超市的快速增长,我们预计1Q/2Q 超市各增34%/24%。1H 可比店收入下降3.6%,测算1Q/2Q 降幅各5%/2%。

分业态,超市业态较优,可比店收入增13.36%,测算1Q/2Q 各17.3%/9.4%,利润总额增16.32%,1Q/2Q 各25.44%/7.20%,且可比店收入/利润占比达69.77%/65.01%,已成为公司成长新动能。百货/购物中心受疫情影响,可比店收入均大幅下滑,收入降幅各30.68%/26.3%,利润总额降幅各76.34%/88.59%。

分地区,不同区域同店受疫情影响表现均有所下降,华南、华中区降幅较小,上半年可比店收入各降0.70%/3.48%,毛利润各降18.93%/19.89%,利润总额各降46.02%/56.43%。

分产品,上半年生鲜熟类、包装食品、日用品类等必选消费品增长较好,收入各增43.81%/25.38%/3.01%;自3 月疫情稳定后,公司百货/购物中心每月客流人数不断恢复,,购物中心开放欢乐时光项目,增强顾客到店体验,餐饮娱乐类收入实现4.41%正增长。

2、1H20 新开大店3 家、超市6 家,期末门店372 家(大店95 家、超市103家)。①开/关店:上半年公司持续拓展门店网络,新开3 家大店(深圳龙华天虹、深圳中航城天虹、南昌经开天虹)、6 家超市(5 家sp@ce 独立超市)、18 家便利店;关15 家便利店。③签约:上半年签约2 个购物中心及百货项目、6 个独立超市项目。目前公司已签约待开业储备项目共计44 个,面积合计182 万平米。

截至1H20 末,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8 省/市的29 个城市,共经营购物中心27 家(含加盟、管理输出5 家),百货68 家(含加盟、管理输出3 家),超市103 家(含独立超市22 家),便利店174 家,面积合计达404 万平方米。

3、上半年期间费用率增16.9pct,主因销售费用率增加。其中1Q/2Q 期间费用率各增18.85pct 和14.66pct,销售费用率同比各增17.95pct/14.14pct,管理费用率同比各增1.11pct/0.58pct;最终整体期间费用率增加16.9 个百分点至38.53%。

4、1H20 归母净利润降93%,同店利润总额降53.09%,主要由于疫情影响门店销售。

1Q/2Q 营业利润各降110.26%/60.47%至-4095 万元/9661 万元,营业外净收入各424万元/584 万元,利润总额各降109.24%/58.82%至-3673 万元/10245 万元,有效所得税率各变化-54.90%/8.03%,最终1Q/2Q 归母净利各下降115.98%/54.7%。

5、 2020 上半年重点业务进展:

(1)超市业态持续增长:①疫情期间为保障民生供应,公司超市和便利店持续营业,上半年超市收入同比增长29%。公司提前寻找与锁定货源、加大备货量,确保民生商品货源、质量、价格的稳定,并增加生鲜供应配送频次,物流配送24 小时不停歇。②公司战略核心商品群突显成效,销售额同比增长49%。其中,国际直采销售同比增30%,新增马拉西亚、新西兰等知名品牌直采合作;生鲜基地战略商品销售同比增28%,生鲜基地数量增15 个;自有品牌销售同比增72%,占比达8%;全国供应链整合63 家,销售同比增长16%。

(2)线上运营能力提升,在线销售快速增长:公司上半年线上销售同比增长259%,1Q/2Q 增速各116%/286%。天虹上半年整体数字化会员超2700 万,数字化会员销售占比73.08%,APP 和小程序月活会员合计超300 万。

①超市数字化:超市于6 月底开始同城次日达与优品全国配业务,进一步提高门店效能,拓展市场空间。上半年超市到家销售同比增长131%,二季度同比增长119%;销售占比达13%。②百货数字化:百货数字化线上专柜不断增加,全国75 家门店专柜上线企业微信导购功能。上半年百货专柜到家销售同比增长30 倍,二季度环比增长107%;销售占比达13%,客单价环比提升近一倍。

(3)百货/购物中心门店复苏:百货/购物中心门店根据所在地政府防控要求和市场情况于1 月27 日陆续停业,3 月7 日起全面恢复营业。营业后,百货/购物中心积极开展线上直播、线上种草,结合门店店庆、年中庆等营销,积极参与各地政府开展购物节、消费券活动并组织夏季主题编辑营销活动,吸引顾客线上线下购物。自3 月疫情稳定后,百货/购物中心每月客流人数不断恢复,二季度购物中心和百货营业收入环比各增长42%/26%。

维持对公司的判断。公司2013年开始全面转型,各层级激励全覆盖激励充分;围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力,引领行业业态创新,数字化已具备整合输出能力;储备门店丰富,开店提速且创新管理输出模式。公司通过持续精耕细作、修炼内功,已迎来核心竞争力的蜕变,成为最贴近城市中产家庭生活的、线上线下一体的体验式消费服务商。

更新盈利预测。苏州相城天虹和南昌九洲天虹项目累计已交付比例分别为99.96%和85.21%,假设剩余地产项目收入2020 年全部确认,同时考虑到2020 年疫情和收入准备调整的影响,预计2020-2022 年收入各131 亿元、159 亿元、181 亿元,同比各增-32.2%、21%、14%,归母净利润各5.09 亿元、9.09 亿元、10.27 亿元,同比增速分别为-40.7%、78.4%、13.1%。考虑到公司作为A 股零售龙头,是目前为数不多的、通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业,具有推进行业整合的能力与机会,给以2021 年16-18 倍PE,对应合理市值区间145-164 亿元,对应合理价值区间为12.11-13.62 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。外延扩张低于预期;新店培育期拉长;地产项目销售低于预期;竞争加剧风险。