天虹股份(002419.CN)

天虹股份(002419):数字化打造高效商品供应链与服务体验再升级 维持推荐

时间:20-03-20 00:00    来源:中国银河证券

1.事件摘要

2019 年全年公司实现营业收入193.92 亿元,同比增长1.33%;实现归属母公司净利润8.59 亿元,同比下滑4.98%;实现归属母公司扣非净利润7.17 亿元,同比下跌9.54%。经营现金流量净额为14.59亿元,较上年减少33.52%。

2.我们的分析与判断

(一)必选类商品与体验式消费增长亮眼,新增门店营收对冲可比店经营下滑的影响但短期造成成本端承压

2019 年公司实现总营业收入193.92 亿元,较上年同期上升约2.55 亿元;其中主营业务收入贡献186.99 亿元,较上年同期上升约1.69 亿元(YOY0.91%);剩余部分的其他业务主要来源于管理输出和加盟店等项目带来的营收,合计为6.94 亿元,较上年同期上升约0.86 亿元(YOY14.13%),截止2019 年底公司加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计8 家。

公司的主营业务主要包括零售业务与地产业务。2019 年公司的零售板块实现营业收入181.11 亿元,较上年同期增加约1.33 亿元;地产板块贡献5.88 亿元,较上年同期增加约0.36 亿元。二者分别对应YOY0.74%/6.48%;其中零售业务贡献了主要的营收和规模增长,其占比总营收的比重高达93.39%(较上年同期下滑0.55 个百分点),同时贡献了52.19%的总规模增长。

我们主要关注公司零售板块内的业务发展情况。从店龄结构来看,公司的可比店(2018 年1 月1 日前开设的门店)2019 年共实现营收172.28 亿元,较上年同期缩减1.65 亿元;其中按业态拆分,购物中心/百货/超市/便利店分别贡献可比店营收11.11/96.56/63.12/1.50 亿元,对应营收增量-0.12/-6.34/4.65/0.15 亿元,对应YOY-1.04%/-6.16%/7.95%/11.51%;2019 年社消增速持续呈现放缓趋势,可选品消费明显承压,由此公司的大型门店尤其是相对缺乏韧性的百货可比店营收出现同比下滑,而必选消费表现坚挺,超市和便利店渠道的增长符合预期。可比店按经营模式拆分,自营/联营/租赁模式分别贡献56.21/97.54/17.04 亿元的营收,对应营收增量4.60/-8.28/1.87 亿元,对应YOY8.92%/ -7.82%/12.33%;这与公司的业态结构变化趋势相同,规模减缩的百货业态主要通过联营的方式经营,而新兴增长的购物中心和独立超市业态则主要采用自营和租赁的模式。公司近两年(2018-2019 年)的新增门店对应实现营收8.82 亿元,贡献营收增量2.98 亿元,对冲缓解了由于可比店营收下滑造成的部分损失。截止2019 年年末,公司共有门店(含加盟、管理输出)280 家,其中购物中心/百货/超市/便利店分别对应24/68/ 17/171 家;2019 年全年,公司净增购物中心/百货/独立超市分别为11/0/4 家(2018 年同期对应为6/1/8;2017 年同期对应为3/0/2),出现明显的展店加速。由此可知,在未来的1-2 年内,公司于2018-2019 年的新增门店也将兑现在可比店增长中,大幅拉动可比店的经营面积增长。

从零售板块的商品类别来看,公司服装类/食品类/日用品类/化妆精品类/皮鞋皮具类/家居童用类/餐饮娱乐类/电器类商品分别贡献营收58.40/58.18/15.59/14.70/13.34/12.55/7.62/0.73 亿元,对应营收增量分别为-5.88/7.38/1.83/-1.12/-1.43/-0.50/1.24/-0.18 亿元。其中服装类和食品类贡献主要部分,占总营收的比重分别达到30.12%/30.00%,服装类比重呈现下滑趋势,份额较上年下滑3.47个百分点,而食品类占比出现明显提升,较上年同期增长3.45 个百分点;各品类的销售表现与上述各业态渠道的表现一致,其中在超市、便利店等必选消费渠道内售卖的食品类、日用品类,以及购物中心中的餐饮娱乐类体验式消费均出现不同程度的销售额规模增长;而可选品类销售额则呈现下滑趋势。

从零售板块的覆盖区域范围来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都地区分别实现营收114.39/33.41/15.03/11.30/5.50/1.48 亿元,对应营收增量分别为-0.78/2.30/0.44/-0.61/0.04/-0.06 亿元。其中公司的大本营华南区(广东)仍占据总营收的主要份额,占比高达58.98%,但其规模增长乏力,份额呈现下滑趋势,较上年下滑1.20 个百分点;公司的第二大优势区域华中区(江西、湖南)贡献主要增量,其份额占比较上年提升0.98 个百分点至17.23%。

分季度来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收51.78/44.97/43.99/53.18 亿元,对应营收增量分别为-0.43/1.95/0.86/0.14 亿元。Q2/Q3 为公司的历史销售淡季,Q1/Q4 为传统旺季,2019 年四个季度的营收占比分别为26.70%/23.19%/22.68%/27.71%,符合规律;本报告期内上半年尤其是Q2 贡献主要的营收增量,主要源于上半年地产业务业已实现1.32 亿元的营收增长。

公司2019 年全年实现归母净利8.59 亿元,较上年同期减少0.45 亿元;对应归母扣非净利为7.17 亿元,较上年同期减少0.76 亿元。本期公司共确认非经常性损益1.43 亿元,较上年同期增加0.30 亿元;其中金融资产带来的公允价值变动损益录得1.37 亿元,占非经常性损益的95.80%。

公司持续对门店业态结构进行调整,增加必选渠道以及体验业态面积占比,在可比店营收下滑的情形下实现了可比店利润的增长,报告期内较上年同期增长2.18%。按业态拆分来看,购物中心/百货/超市/便利店分别贡献11.00%/58.70%/29.67%/0.63%的可比店利润总额,其中仅有百货呈现-8.12%的下滑趋势,购物中心/超市/便利店分别实现了50.74%/12.43%/119.64%的增长,从同店销售数据可以看出,公司经营的必选消费渠道以及体验式购物中心盈利情况向好,而百货业态持续低迷,未来有待进一步转型升级。

2019 年公司Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利3.13/1.90/1.49/2.07 亿元,较上年同期分别增长0.16/0.21/-0.39/-0.24 亿元。Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现扣非归母净利2.93/1.58/1.10/1.56 亿元,较上年同期分别增长0.20/-0.008/-0.48/-0.47 亿元。公司报告期内的展店主要集中在下半年,11 家购物中心、百货类大店仅有2 家在5-6 月开业,而Q3、Q4 分别开业2/7 家门店,集中加速开店对于资本投入要求较高,使得公司成本端在短期内承压,拖累业绩增长。

(二)综合毛利率上升1.31pct,期间费用率增长1.90pct公司2019 年综合毛利率为28.56%,较去年同期提升1.31 个百分点;其中主营零售板块毛利率达到27.09%,自2011 年开始维持逐年上升趋势,报告期内该业务毛利率较上年上浮0.58 个百分点,上涨幅度较前一年有所收窄;地产板块毛利率水平录得38.32%,较上年同期上浮5.17 个百分点,同样自2016 年触底之后开始稳步提升。

从零售板块的商品类别来看,公司服装类/食品类/日用品类/化妆精品类/皮鞋皮具类/家居童用类/餐饮娱乐类/电器类商品毛利率水平分别25.34%/22.41%/27.14%/28.86%/22.53%/27.89%/79.26%/28.46%,较上年同期分别变化0.55/-0.84/0.16/2.98/-0.26/0.35/0.12/17.13 个百分点;由此可以看出,公司毛利率水平的提升主要在于份额占比最高的服装类商品以及份额相对较小的化妆品类、电器类等可选品类商品毛利率水平出现不同程度的上浮。

从不同业态的可比店毛利角度来看,公司可比店毛利率水平为27.50%,较上年同期上浮0.95个百分点;购物中心/百货/超市/便利店分别对应毛利率为42.82%/28.03%/23.60%/43.47%,对应上年同期变化3.25/1.19/-0.38/-1.77 个百分点。公司持续对百货门店试行一楼街区化、其他楼层主题编辑化调整,促进其向购物中心化、体验式转型,效果显著;贡献主要营收的购物中心和百货业态毛利率水平提升抵消了其他业态带来的毛利率反向变动。

公司2019 年全年销售净利率为4.44%,同比下滑0.29 个百分点;期间综合费用率为23.00%,相比上年同期增长1.90 个百分点。销售/管理(含研发)/财务费用率为别录得20.74%/2.47%/ -0.07%,较上年同期变化1.79/-0.18/0.08 个百分点。其中,销售费用较上年大幅提升3.95 亿元(YOY10.90%)至40.22 亿元,主要源于维持门店运营与新开门店带来的职工薪酬(+0.94 亿元)、物业及租赁费(+0.53 亿元)、水电费(+0.91 亿元)等增长所致。

(三)全国范围内门店实现加速扩张,区域不断渗透提升品牌影响力公司进入快速拓展期,截至报告期末,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8 省/市的29 个城市,共经营购物中心24 家(含加盟、管理输出5 家)、综合百货68 家(含加盟、管理输出3 家)、独立超市17 家(含加盟1 家)、便利店171 家,面积合计约376 万平方米;其中本报告期公司新开11 家购物中心、8 家sp@ce 独立超市以及56 家便利店,这一开店速度远超过2018 年全年7 家大店的扩张水平,达到过去10 年内的峰值状态。另外,公司于2020 年1 月新开深圳中航城天虹购物中心、深圳龙华中心区天虹购物中心、南昌经开天虹购物中心3 家购物中心以及sp@ce 新安优城店、sp@ce 西湖桃苑店2 家sp@ce 独立超市。此外,报告期内,公司签约18 个购物中心及百货项目(统称“大店”),17 个独立超市项目,面积合计约132 万平方米,门店储备项目将为日后公司持续加速开店带来支撑的基础。

(四)多业态战略全面布局,数字化赋能全渠道运营公司目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大业态线上线下融合的数字化、体验式新零售模式,拥有“天虹”、“君尚”、“sp@ce”、“微喔”四大品牌。在业态布局方面,天虹一方面坚持百货门店一楼街区化、其他楼层主题编辑化调整,带动整体人气的同时也带来收益的大幅增长,积极推进百货的购物中心化转型、时尚升级等方向,门店体验业态面积增大,占比达到26.5%,同时搭配购物中心打造畅享欢乐时光的时尚生活中心,聚焦欢乐时光与家庭生活,2019年购物中心整体销售额增长35%,可比店出租率达到98%以上。另一方面公司推进国内外直采、自有品牌、生鲜基地、2R 商品等高销售/高毛利商品环节建设,加强自身必选渠道超市、便利店的市场竞争力。

此外,天虹已全面实现会员、商品、营销、服务的数字化和经营管理数字化,并面向市场提供数字化解决方案业务,同时不断探索智能化技术在零售中的应用,成为全国实体零售企业数字化的领先标杆。天虹APP 作为天虹数字化的统领,是天虹的会员中心、商品中心、营销中心、大数据中心和流量共享中心;截至报告期末,公司整体数字化会员人数约2355 万,全年线上销售额增长42%。同时,2019 年公司与深圳驿新数字科技合资注册成立了灵智数科公司(公司控股85%),报告期内灵智数科成功签订永旺数字化建设项目,已为永旺搭建全渠道数字化中台及前端应用产品,即永旺APP 与小程序;中标屈臣氏SCRM 项目,为其提供会员营销管理系统。

灵智数科将继续为同行和品牌商提供SaaS 化技术服务。

3.投资建议

我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势,在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向,通过数字化技术深耕线上服务,通过业态升级打造优质服务,通过供应链转型提供高效服务,提升商品品类管理效率。公司报告期内可比店营收与往年相比虽略有轻微下滑,但零售业务毛利率稳步提高,可比店业绩出现增长,存量百货业态逐步推行街区化、主体化升级改造的效果有待检验。此外,公司所经营的必选消费业态超市、便利店等规模业绩向好;体验式购物中心与主题街区与消费者追求体验式和个性化的消费趋势相匹配,与百货业态相比收入韧性更强,在经济下行时期的抗周期能力凸显。同时考虑公司扩张步伐稳健,外延方面门店储备项目充足;公司短期的可比店经营改善主要来自可比店经营面积的增加,特别是购物中心可比店的面积出现大幅提升,未来短期购物中心的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。但考虑2020 年初新冠肺炎疫情对公司经营可能造成的消极影响,公司已于2 月宣布对全国92 家百货、购物中心门店自1 月25 日至2 月8 日期间的租金减免;且百货、购物中心等门店复工较慢,营业时间缩短,客流量较往年出现大幅下滑,仅有超市门店和超市、百货到家业务开展顺利,但综合来看对于公司的可选渠道部分业务依旧造成较大冲击。由此我们预测公司2020/2021/2022 年将分别实现营收198.89/244.50/275.94 亿元,归母净利润7.55/8.62/8.84 亿元,对应PS 为0.57/0.47/0.41 倍,对应PE 为15/13/13 倍,维持“推荐评级”。

4.风险提示

消费市场竞争分流的风险,零售行业竞争加剧的风险,创新业务培育期较长的风险,快速开店带来的开店质量的风险。