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天虹股份(002419):百货承压叠加新店影响 业绩低于预期

时间:20-03-02 00:00    来源:广发证券

百货承压叠加新开门店影响,19 年归母净利润下滑5%。公司发布业绩快报,2019 年实现营收193.93 亿元,同比增长1.33%;实现归母净利润8.59 亿元,同比下滑5%。分季度看,4Q19 公司实现收入53.18亿元,同比增长0.26%,实现归母净利润2.07 亿,同比下滑10.4%。

剔除地产业务影响,公司2019 年营业收入同比增长1.18%,利润总额同比下降9.59%;4Q2019 营业收入同比增长1.37%,利润总额同比下降11.23%。利润总额下降主要受百货业态同店疲软(1-3Q19 百货同店下滑5.64%)和新开门店影响。

销售费用率提升导致盈利能力稍有下降,门店稳健扩张。公司2019年归母净利率为4.43%,同比下降0.30pp;其中4Q19 为4.36%,同比下降0.46pp。盈利能力下降主要由于人工、租金等刚性费用率提升,叠加竞争加剧、促销较多等因素,1-3Q19 销售费用率同比提升1.51%。

门店延续稳健扩张态势,3Q19 末共拥有门店333 家,百货/购物中心/超市/便利店分别为69/16/84/164 家,净增加1/3/3/5 家。公司围绕“数字化、体验式、供应链”三个维度夯实核心竞争力,获客能力和用户在店时长不断优化,同时外延扩张持续推进,对外进行管理输出。

盈利预测和投资建议。疫情对百货、购物中心等可选消费业态影响较大,一方面商场减免租金,与品牌方共渡难关;另一方面线下实体客流恢复周期较长。考虑疫情影响,基于3 月逐步正常化,4 月恢复正常的假设下,预计19-21 年归母净利润为8.6 亿、7.9 亿、9.2 亿元;综合考虑公司业绩增速和可比公司估值水平,以及公司的行业龙头地位和外延扩张能力,给予20 年16X PE,对应每股的合理价值为10.43元/股,维持“买入”评级。

风险提示。行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。