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天虹股份(002419)公司季报点评:3Q19收入增2.1%利润降21% 看好龙头长期成长

发布时间:2019-10-25    研究机构:海通证券

公司10 月25 日发布2019 三季报。2019 前三季度实现收入140.75 亿元,同比增长1.75%;归母净利润6.52 亿元,同比下降3.15%,扣非净利润5.61 亿元,同比下降4.86%。摊薄EPS 为0.54 元;加权平均净资产收益率9.84%,经营性现金流净额3.66 亿元。

简评及投资建议。

公司2019 年三季度收入同比增长2.1%,归母净利润同比下降20.75%,剔除地产和君尚中心店关店影响,测算3Q19 利润下降14.18%,我们判断主要由于高基数、新开店等致利润弹性下降。大店3Q19 新开松瑞、水韵城2 家,签约5 家,10 月新开鹰潭1 家,我们预计2019 年将新开10 家左右大店。

1、前三季度收入同比增长1.75%至140.75 亿元,毛利率同比增加1.32pct 至28.56%。其中1-3Q 收入增速各-0.8%/4.6%/2.1%,测算剔除地产和君尚中心店关店影响,1-3Q 收入各增1.6%/6.4%/6.6%,同店增速各-2.8%/1.3%/0.9%,综合毛利率各增1.7/1.83/0.32pct。

分地区,华东、华中次新区前三季度同店保持较快增长,毛利额分别增长13.17%和8.27%,利润总额分别增长109.36%和27.65%;华南老区前三季度同店收入略增0.47%,测算3Q19 增2.47%环比改善,我们判断主要受益于超市业态增长。

分业态,购物中心和超市增长更优,购物中心前三季度同店收入略降,毛利额和利润总额分别增长16.8%和59.19%;超市上半年同店收入增长9.2%,毛利额和利润总额分别增长6.61%和13.44%。

2、3Q19 新开大店2 家,期末门店333 家(大店85 家),签约大店5 家。①开店:三季度公司继续拓展门店网络,新开2 家大店(首家社区生活中心松瑞天虹、水韵城天虹购物中心)、1 家独立超市以及23 家便利店,10 月在江西新开鹰潭天虹购物中心;②关店:3Q19 关11 家便利店;③签约:三季度签约5 个购物中心及百货项目,5 个独立超市项目。

2019 年三季度末,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8 省/市的26 个城市,共经营购物中心业态门店16 家(含加盟、管理输出5 家),百货业态门店69 家(含加盟3 家),超市业态门店84 家(含独立超市10 家),便利店164 家,面积合计逾322 万平方米

3、1-3Q19 期间费用率增1.73pct 至22.73%,主因销售费用率增加。其中3Q19 公司销售费用率同比增加1.76 个百分点至20.59%,管理费用率同比增加0.2 个百分点至2.21%,财务收益减少201 万元至229 万元;最终3Q 整体期间费用率增加2 个百分点至25.16%。

4、前三季度归母净利润降3.15%至6.52 亿元,剔除地产和君尚中心店关店影响,测算利润增长0.68%。三季度营业外净收入增加536 万元,利润总额下降22.68%至1.92 亿元,有效税率下降2.56 个百分点至21.77%。整体前三季度归母净利润降3.15%至6.52亿元,其中1-3Q 增速各5.25%/1.1%/-20.75%,测算剔除地产和君尚中心店关店影响后1-3Q 增速各9%/2.34%/-14.18%,我们判断主要由于高基数、新开店等致利润弹性下降。

维持对公司的判断。公司2013年开始全面转型,各层级激励全覆盖激励充分;围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力,引领行业业态创新,具备整合输出能力;储备门店丰富,开店提速且创新管理输出模式,次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功,从而保障公司整体业绩稳健增长,优于同业。

更新盈利预测。假设2019 年确认地产收入与2018 年相同,预计2019-2021 年净利润各9.57 亿元、10.56 亿元、11.97 亿元,同比增长5.8%、10.3%、13.3%,其中零售主业净利润各8.91 亿元、10.31 亿元、11.97 亿元,同比增长6.3%、15.7%、16.1%。考虑到公司作为A 股百货龙头,是目前为数不多的、通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业,具有推进行业整合的能力与机会,可以给以一定估值溢价,给以2019年零售主业利润16-18 倍PE,加上地产2019 年净利润0.66 亿元,对应合理价值区间为11.93-13.42 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。外延扩张低于预期;新店培育期拉长;地产项目销售低于预期;竞争加剧风险。

申请时请注明股票名称