天虹股份(002419.CN)

天虹股份(002419):19Q3业绩受高基数承压 可比店收入增速环比改善

时间:19-10-26 00:00    来源:安信证券

事件:公司发布19 年三季报:1)19Q1-3:营收140.75 亿元/+1.75%,归母净利润6.52 亿元/-3.15%(其中零售主业估测业绩6.09 亿元/-4.7%,地产业务估测业绩0.43 亿元/同比增多0.09 亿元),扣非归母净利润5.61 亿元/-4.86%。19Q1-3 经营性现金流净额3.66 亿元/-65.99%,主要系上年同期收回单用途商业预付卡保函保证金,造成高基数所致;2)19Q3:营收43.99 亿元/+2.05%,归母净利1.49 亿元/-20.75%,扣非归母净利1.10 亿元/-30.44%,主要系18Q3 零售主业高基数所致(YoY+58%)。

19Q3 可比店收入增速环比19Q2 继续改善,利润端或受新开店拖累。1)门店数据来看:截止19Q3 末,公司共经营购物中心业态门店16 家、百货业态门店69 家、超市业态门店84 家、便利店164 家。19Q3 公司新开1 家百货、1 家购物中心、1 家独立超市以及23 家便利店(同时关闭了11 家),期间新签约5 个百货和购物中心项目以及5 个独立超市项目,19 全年维持新开8~10家大店的开店预期;2)可比店数据:19Q1-3 期间整体可比店收入125.82 亿元/+0.03%,增速环比19Q1-2 的同比下降0.72%继续改善;利润总额同比+5.00%,增速环比19Q1-2 的+6.85%有所放缓,利润端或受新开店拖累。分业态来看:百货业态营收68.42 亿元/-5.64%,利润总额同比-5.18%(环比19Q1-2 的-3.36%下滑扩大);超市业态营收48.08 亿元/+9.20%,利润总额同比+13.44%(环比19Q1-2 的+20.20%继续放缓);购物中心业态营收8.21 亿元/-0.17%,利润总额同比+59.19%(环比19Q1-2 持平);便利店业态营收1.12亿元/+7.83%,利润总额同比+94.73%。3)分模式来看:19Q1-3 自营收入42.81亿元/+10.48%,占比整体营收34.32%,毛利坪效同比+0.71%,且毛利额同比提高7.70%;19Q1-3 联营实现收入69.50 亿元/-7.42%,毛利坪效同比-0.20%,毛利额同比下降6.79%。

毛利率及期间费用率均小幅提高,净利率基本保持平稳。1)19Q1-3:公司毛利率28.56%/+1.33pct,整期间费用率22.73%/+1.73pct,管理费用率2.21%/+0.14pct,销售费用率20.59%/+1.51pct,财务费用率-0.07%/+0.09pct,主要系定期存款利息减少所致, 投资收益9250 万元, 整体净利率4.64%/-0.23%。2)19Q3:公司毛利率28.96%/+0.32pct,整体期间费用率25.16%/+2.00pct,管理费用率2.48%/+0.20pct,销售费用率22.73%/+1.76pct,财务费用率-0.05%/+0.05pct , 投资收益为3287 万元, 整体净利率3.41%/-0.94pct。

核心逻辑:19-20 年展店加速+数字化降本提效+高管团队员工持股计划彰显信心,内生外延助力成长可期。1)外延扩张加速:天虹百货+购物中心截至19Q2 末共82 家门店,未来有望继续享受二三线城市消费崛起带来的市场红利,预计19-20 年新开店均为8-10 家;2)内生业态升级:优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化,三层面推动内部零售升级,实现降本提效;3)轻资产扩张推进:公司管理模式的大店项目拥有多个储备,未来有望继续与国内领导型地产商落实更多管理输出项目,实现合作共赢;4)治理优异:天虹在成立初期就引入港资,充分市场化,叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定,公司治理结构优异。

投资建议:买入-A 投资评级。受益公司加码数字化转型+门店主题化+展店提速及次新店爬坡,预计公司2019-21 年的整体归母净利润分别为9.29 亿元/9.83 亿元/10.73 亿元,增速2.7%/5.8%/9.1%,EPS 分别为0.77 元/0.82 元/0.89 元,6 个月目标价为13.25 元。

风险提示:经济下行抑制可选消费、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。