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天虹股份:百货承压,超市稳健发展,外延扩张稳步推进

时间:19-08-29 00:00    来源:广发证券

百货承压,超市稳健发展,外延扩张持续推进

公司发布半年报, 1H19销售额同比增长 5.1%,实现营收 96.8亿元,同比增长 1.61%;实现归母净利润 5.03亿元,同比增长 3.65%。 测算上半年零售主业收入同比下降 0.23%,净利润同比增长 0.5%;其中 2Q19主业收入同比增长 2.47%,环比提升 4.96pp。 公司 1H19末共拥有门店 316家,其中百货/购物中心/超市/便利店分别为 68/15/82/152家, 上半年新开两家购物中心(均含直营超市);分别新开/关闭便利店 18/25家,预计下半年公司将开店提速。 同时, 1H19同店下滑 0.72%,其中百货/购物中心/超市/便利店的同店增长分别为-6.11%/-0.08%/9.07%/4.06%。分区域看,华南区和华中区仍为公司主要收入来源,收入占比分别为 62%和 12%,同店增长分别为-0.53%和 3.14%,华中区表现优秀。

毛利率稳步增长,人工租金承压拖累业绩

公司 1H19主营毛利率为 26.92%,同比增升 0.8pp。分区域看,华南区和华中区毛利率为 27.26%和 25.86%,分别同比提升 0.08pp 和 1.53pp,新拓展区域仍有优化空间。 上半年销售管理费用率为 22.05%,同比提升1.85pp, 其中人工、租金等刚性费用提升明显,拖累公司的业绩表现。

盈利预测及投资建议

公司围绕“数字化、体验式、供应链”三个维度夯实核心竞争力,获客能力和用户在店时长不断优化,同店毛利额稳步增长, 外延扩张持续推进,对外进行管理输出。考虑今年以来可选消费疲软、百货承压,下调 19-21年归母净利润为 9.9亿、 11.0亿、 12.4亿元,三年复合增速为 11.1%;考虑行业可比公司估值约为 13X,以及公司的行业龙头地位和外延扩张能力,给予 19年 17X PE,对应每股的合理价值为 14元,维持“买入”评级。

风险提示: 行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。